证星策略【市场聚焦】烧碱：下方存支撑

证星策略

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　　来源：中粮期货研究中心

　　引言

　　近两周以来，烧碱期货价格表现偏弱，现货价格则出现分化，32碱价格被下游氧化铝行业拖累，50碱价格则被出口带动表现较强。在长期“反内卷”预期加持，中短期出口托底的情况下，烧碱价格向下存支撑，未来价格中枢也有望向上修复。

　　国内端证星策略

　　宏观角度，市场整体的利空情绪在6月底前已得到较大程度的释放，随着“反内卷”信号的出现，各工业品价格在3季度后逐步实现企稳反弹，虽然后续对于“反内卷”交易的情绪有所回落，但大部分工业品价格亦未回到6月低点。而且，从中长期交易逻辑看，“反内卷”带来的情绪和政策预期影响难以证伪，工业品整体价格中枢还是有望逐步修复。

　　微观角度，供给端来看，现阶段产量较高，对于烧碱形成压制，在高产能基数和厂家“以碱补氯”心态下，高开工预计近期将维持；但长期看，如若“反内卷”工作在能化领域深化，烧碱供给端很容易出现扰动，并带来价格上涨的预期偏差。需求端来看，两大主力消费区域山东和江苏出现了明显的分化。山东区域近期需求降温明显，中下游观望情绪较浓，当地氧化铝大厂接连下调对于烧碱的采购价格，主要还是跟氧化铝行业弱现实现状有关。江苏区域需求维持较好，内需方面化纤行业近期景气度尚可，外需方面出口存支撑，江苏区域厂库库存也去化至偏低水平。中短期来看，烧碱供需压力仍存，长期看则有改善预期。

　　图1 烧碱企业周度产量

　　海外端证星策略

　　宏观角度，随着美联储预防式降息正式落地，全球流动性红利有望持续释放，市场的风险偏好和情绪将逐步好转。贵金属、有色金属等外盘定价品种率先实现上涨，而有色金属对于工业品走势也有引领作用，预计工业品也将阶段性企稳，随后跟随式上涨。同时，海外需求的好转也将有利于国内工业品的出口需求。

　　微观角度，得益于海外氧化铝装置的投产，海外对于烧碱的需求也存在较大韧性。今年以来，国内烧碱出口价格和体量均有突出表现，其中，澳大利亚、印度尼西亚等配备氧化铝工厂的国家需求更为明显。从价格看，今年下半年以来，6月FOB均价大致在390-395，7月FOB均价大致在380-405，8月FOB均价大致在380-390，9月FOB均价大致在385-425，价格维持高位，出口窗口持续打开。从体量看，2025年1-8月，我国烧碱（液碱+片碱）累计出口量 267.74万吨，同比增长47%，9月出口量预计仍将延续高位。后续随着海外降息带来全球制造业的进一步复苏，铝产业链也有望对烧碱形成持续的正反馈。

　　图2 烧碱累计出口数量